业绩回顾
2022/1Q23 归母净利同比-28.2%/+49.3%,符合我们预期科前生物公布2022 年及1Q23 业绩:2022 年营业收入同比-9.2%至10.01亿元,归母净利同比-28.2%至4.10 亿元,与业绩快报基本一致;分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22 收入同比分别-36.5%/-15.5%/+27.0%/-3.8%,归母净利同比-46.3%/-41.7%/+24.6%/-31.8%。1Q23 收入同比+37.9%至2.80 亿元,归母净利同比+49.3%至1.36 亿元,符合我们预期,业绩高增长源于低基数,及本年养殖防疫需求好转,公司疫苗销售增加。
发展趋势
【资料图】
猪用疫苗主业底部反转,支撑1Q23 业绩高增长。分品类看,①猪用疫苗主业2022 年收入9.37 亿元,同比-11.3%,主因1H22 养殖端亏损令疫苗需求承压。但随本年养殖防疫需求回暖、公司营销加强,我们估算1Q23 该业务收入同比约+40%;②禽用疫苗业务2022 年收入同比-6.0%至0.11 亿元,源于禽养殖盈利较弱,影响疫苗销售;③其他主营业务2022 年收入同比+74.2%至0.26 亿元,受益于试剂盒、宠物疫苗销售向好。
盈利能力好转,受益于外部环境改善、募投项目转固完成。2022 年公司整体毛利率同比-6.3ppt 至72.9%,主因1H22 疫苗促销较多,及公司IPO 募投项目陆续转固投产,令固定成本分摊增加。但3Q22 以来随猪价反转、疫苗销售向好, 及产能利用率提升,毛利率从2Q23 的71.7%持续增至3Q22/4Q22/1Q23 的72.6%/74.5%/76.7%;费用端,2022 年/1Q23 销售费用率同比+3.8ppt/+3.4ppt 至+16.0%/+14.9%,源于精准营销和市场推广增加。且公司重视研发,2022 年研发费用率同比+3.0ppt 至10.3%。综合影响下,2022/1Q23 公司归母净利率为40.9%/48.5%,分别同比-10.8ppt/+3.7ppt。
研发根基深厚且精准营销增强,公司业绩有望逐季改善。我们认为在本年较多新品投放及营销深化下,公司疫苗销售及盈利能力有望逐季向上。①产品端,研发积累深厚,本年有望推出较多新品,如猪伪狂-猪瘟二联活疫苗、猪圆-支二联灭活疫苗、鸡新-流-法-腺四联疫苗处于新兽药注册阶段。
同时建议关注非瘟、猫三联疫苗研发进展;②营销端,基于精准营销,公司持续提升产品渗透率,尤其集团一对一驻场服务、技术推广会议等奏效。
盈利预测与估值
我们维持2023/24 年归母净利6.40/6.91 亿元不变,当前股价对应2023/24年19/17 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价36 元不变,对应2023/24 年26/24 倍P/E,较当前股价有39%上行空间。
风险
养殖行业波动;市场竞争加剧;新品推广不及预期;合作研发风险。
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